中金外汇磋议虎牙 裸舞
外汇市集交游干线
好意思元上周创下最近2年以来最大的单周跌幅，好意思元指数一度跌穿100整数关隘，这是2022年以来的最低水平。值得一提的是，上周好意思国金融市集出现了股、债、汇三杀的场所，即使特朗普政府延长了部分国度的平等关税收效时分，市集对好意思国钞票的信心仍未收复，好意思债和好意思元仍然遭受着双重压力。主要货币对好意思元多数上升，瑞郎和日元上周显着受益于其避险属性：瑞郎上周涨至2015年以来高点周内大幅收涨5.3%；日元上周相同大涨2.3%；而成绩于特朗普上周三晓谕对大多数国度的关税暂停90天，并将税率磨灭裁减至10%，其他非好意思货币也大多收涨，欧元上周大涨3.6%，英镑收涨1.6%。澳元和新元则相同受益于市集风险偏好的回暖双双大幅收涨4.1%傍边。东谈主民币上周一度走低至年内新低但之后跟着好意思元大幅下行而显着反弹。
本周市集将络续关注好意思国政府关系关税的最新进展。下一个潜在的问题可能来自于好意思债和好意思国财政，尽管1季度作念了不少检朴开销的措施，但好意思国的财政赤字仍然跨越了前年同期。由于大部分的关税被延长，且减税和债务上限等研究可能进一步加重财政职守。若莫得好意思联储的干扰，咱们以为好意思债或络续靠近抛售压力。要是近况保管，那么好意思元仍然会靠近压力，直到市集的忧虑缓解。
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正文
好意思元兑东谈主民币
预测区间（7.28-7.38）
►上周（4/7~4/11）：好意思元指数显着走弱，大多非好意思货币对好意思元走强，东谈主民币汇率小幅着落，在主要货币中发达靠后。全体来看，由于关税压力增多及“稳汇率”战术力度的减轻，东谈主民币贬值空间有所掀开。
►本周（4/14~4/18）：本周好意思国将公布零卖销售等经济数据，中国将公布一季度GDP增速及3月事济数据发达。新的一周，咱们以为一方面需络续关注中间价等“稳汇率”战术力度若何休养，以及中好意思经济数据变化、关税预期变化给市集风险偏好带来的变化。咱们以为在外部波动偏高的布景下，东谈主民币汇率短期内将会是波动性阶段性抬升的态势。
东谈主民币汇率小幅贬值上周在关税压力和“稳汇率”战术趁势休养的布景下，东谈主民币汇率在主要货币中发达靠后（图表1）。外部环境来看，特朗普将对中国关税从104%络续提高至125%[1]，显着超出市集预期，对东谈主民币汇率带来冲击。不外好意思元在上玉成体发达疲软，上周四、周五的显着着落也带动了东谈主民币汇率的被迫反弹（图表1）。里面环境来看，上周东谈主民币中间价走弱至7.20以上，显现“稳汇率”战术正稳健好意思国对华关税下的东谈主民币贬值压力，汇率贬值空间有所掀开。掂量东谈主民币对一篮子货币强弱的CFETS指数在上周五录得97.35，为2023年9月来新低，显现东谈主民币正对一篮子货币蔼然的贬值（图表3）。
关税冲击导致东谈主民币汇率走弱 跟着上周好意思国对华加征的关税络续落地，外汇市集预期受到一定冲击，“稳汇率”战术稳健东谈主民币汇率贬值压力。上周在岸东谈主民币汇率跌破 7.35，为 2007 年 12 月以来的低点；离岸东谈主民币汇率日内一度跌破 7.42，为香港离岸东谈主民币市集形成以来的低点。
具体来看，上周好意思国对中国统统加征的104%[2]及125%[3]关税的接踵落地，东谈主民币汇率预期受到一定冲击，繁衍品市集谋略如RR出现较快上升（图表4）。此外，在关税预期的升温下，EPFR统计弃世4月9日确当周，外资流出境内股市约19.4亿好意思元，单周流出幅度为年内2024年12月以来新高（图表5）。因此，咱们以为东谈主民币汇率或是在风险预期偏弱和跨境资金流出等压力下走弱。
中间价稳健贬值压力，上调以扩大东谈主民币汇率贬值区间。从4月3日运转，中间价流畅5天调贬，幅度逐日裁减，在好意思元指数显着走弱之际，中间价上周五也仅调升5个点，并在2023年9月来初度升破7.20（图表6）。咱们在此前的证明中指出，中间价之是以出现异动，潜在原因有二：1）增多东谈主民币汇率弹性，稳健市集供求的变化，防护汇率僵化；2）保握东谈主民币对一篮子货币的相对安稳（确定参考《关税对东谈主民币汇率的影响》）。
往后看，咱们以为仍需关注稳汇率战术的力度变化。在外部不确定性较大的期间，短期内东谈主民币汇率或络续承受一定压力，“稳汇率”将当令发力以休养贬值压力与预期。
关注中好意思经济数据及风险偏好变化本周好意思国将公布零卖销售等经济数据，中国将公布一季度GDP增速及3月事济数据发达。新的一周，咱们以为一方面需络续关注中间价等“稳汇率”战术力度若何休养，若中间价络续蔼然进取抬升，东谈主民币汇率仍有一定贬值空间，不外也取决于好意思元汇率的走向。还需关注中好意思经济数据变化、关税预期变化给市集风险偏好带来的变化。咱们以为，在外部波动偏高的布景下，东谈主民币汇率短期内将会是波动性阶段性抬升的态势。
图表1：上周主要货币较好意思元变动
良友起首：Bloomberg，中金公司磋议部
图表2：上周好意思元/离岸东谈主民币汇率的逐日变动
良友起首：Bloomberg，中金公司磋议部
图表3：东谈主民币对一篮子货币指数走低
良友起首：Wind，中国东谈主民银行，中金公司磋议部
图表4：USDCNY 风险逆转期权走高
良友起首：Bloomberg，中金公司磋议部
图表5：境内股市的外资流向
良友起首：EPFR
，中金公司磋议部
图表6：中间价上周走弱打破 7.20
良友起首：
Wind，中金公司磋议部
图表7：中间价上调掀开在岸东谈主民币汇率成交上界
良友起首：
Bloomberg，中金公司磋议部
欧元兑好意思元
预测区间（1.1000-1.1500）
►欧元上周打破了24年9月的前期高点况兼一度涨至2022年齿首的高点隔邻，好意思国关税战术的扰动使得投资者纷纷抛售好意思国钞票，欧元在内的非好意思货币上周纷纷大幅上升。而好意思联储官员的“救市”暗意则带动了风险预期改善，jiuse这相同也使得欧元在内的非好意思货币得回撑握。好意思国官方通胀数据不足预期则相同带动了好意思元的下行。欧元上周最终大幅收涨3.6%傍边。
►本周市集将要点关注好意思国政府关系关税的最新进展；而经济数据方面，好意思国3月零卖销售数据可能会为市集对好意思国经济景色提供更多细节；此外，欧央行本周四的议息会议好像率会络续降息25基点，市集可能要点关注拉加德发布会上对特朗普关税战术对欧洲经济影响的最新驳倒。上周好意思元的大幅下行至少如故部分订价了好意思国经济靠近的下行风险，而这也使得市集现在对好意思联储降息的预期处于高位；要是本周欧央行在特朗普关税战术的利空布景下开释出鸽派暗意，那么欧元可能靠近一定的回调压力。
打破上行 上周欧元显着打破上行，好意思国关税战术的扰动使得投资者纷纷抛售好意思国钞票，而这也使得好意思元全体大幅走低，而好意思国官方通胀数据不足预期则相同带动了好意思元的下行。欧元上周最终大幅收涨3.6%傍边。往前看，咱们以为欧元/好意思元的走势或络续受西洋经济的相对发达、西洋央行降息预期的变动以及好意思国关税战术对市集全体风险偏好的影响等多重成分的轮廓影响。
好意思国经济数据不足预期 上周公布的数据显现，好意思国3月CPI同比上升2.4%，略低于市集预期的2.5%，和前值的2.8%；而这亦然最近7个月来最低水平；环比CPI增速录得-0.1%，低于市集预期的0.1%；这亦然2024年6月以来CPI初度录得负增长。中枢CPI同比上升2.8%，相同创下了2021年3月以来的最低记录，低于市集预期的3%，和前值的3.1%；中枢CPI环比增长0.1%，不足0.3%的市集预期况兼创下了2024年6月以来的新低。而好意思联储关注的超等中枢CPI（不包括住房的服务）环比下降0.1%，同比上升3.22%，这亦然2021年12月以来的最低水平。
次日公布的数据显现，受动力本钱下降的影响，3月PPI环比下降0.4%，创下2023年10月以来的最大跌幅。这使得PPI的同比增幅降至2.7%，相同创下2024年9月以来的新低。具体看：3月PPI同比录得2.7%，低于市集预期的3.3%，以及前值的3.2%。环比录得-0.4%，低于预期的0.2%和前值的0.1%。中枢PPI同比增长3.3%，低于预期的3.6%，和前值的3.4%。中枢PPI环比增长录得-0.1%，相同低于市集预期的0.3%和前值的0.1%（图表8）。总体看，尽管3月份的通胀数据疲软，但市集对通胀出路的担忧并未摒除，尤其在特朗普关税现在尚未产生权臣影响的情况下，通胀压力可能在本年剩余时安分有所加快，而这些关税措施或将推高企业和住户生存的本钱进而对好意思国经济酿成不利影响。而上周五公布的密歇根大学4月份的初值数据显现，受关税冲击，好意思国4月密歇根大学消耗者信心大幅着落，诟谇期通胀预期则显着大涨。具体看，4月密歇根大学消耗者信心指数初值录得50.8，大幅不足市集预期的53.5，以及前值的57。这亦然自2022年6月以来的最低水平。而4月密歇根大学1年通胀预期初值则大幅上升至6.7%，创下自1981年11月以来的新高，大幅跨越市集预期的5.2%，以及前值的5%；5年通胀预期初值录得4.4%，相同是创下1991年6月以来的最高水平，况兼跨越市集预期的4.3%，和前值的4.1%。数据公布后，波士顿联储主席Susan Collins显露[4]“天然市集现在仍运作邃密，尚未看到全体性的流动性担忧；但如有需要，好意思联储“皆备”准备好安稳市集”。而纽约联储主席威廉姆斯也在同日教训称[5]，特朗普的关税战术可能导致通胀急剧上升、舒适率上升，并权臣收缩好意思国经济增长。全体看，在特朗普关税战术给好意思国经济带来的较大不确定性的布景下，好意思债和好意思元上周都遭到投资者抛售，现在OIS市集对下次好意思联储降息的时点依旧保管在6月傍边，对全年的降息幅度小幅下降至75基点傍边（图表9）。
关注欧央行本周议息会议 琢磨到近期欧元区通胀的下行（3月通胀自2.3%下行至2.2%而中枢通胀也自前值的2.6%下行至2.4%），以及近期特朗普关税对欧盟经济的不利影响以及曩昔靠近的不确定性，加上近期一系列ECB票委对络续降息的表态：法国央行行长Villeroy近期显露[6]“4月2日以来的变化照实为欧央行尽快降息提供了意义。关税激勉的买卖摩擦将对欧元区经济产生“不行忽视”的径直冲击，这可能拉低本年欧元区经济增长的0.25%”。咱们以为本周欧央行或将会降息25个基点，而发布会上拉加德好像率可能会络续强调欧央行靠近的较大不确定性，进而并不会给出下一步货币战术的暗意。上周事后，市集对本周ECB降息的概率如故上升至90%傍边的水平，而预测年内降息的总量保管在80基点傍边（图表10）。
好意思国关税战术扰动市集风险偏好 上周好意思国关税战术络续扰动市集：特朗普上周三晓谕，对大多数国度的关税暂停90天，并将税率磨灭裁减至10%。但中国未被包含在暂停之列，好意思国对中国入口商品的关税反而上调至145%。
在好意思国关税战术反复扰动布景下，投资者显着运转抛售好意思国钞票，转而涌入其他避险钞票。上周好意思债市集遇到了自2019年9月好意思债回购危险以来最大的周度跌幅。咱们以为对冲基金比年来的基差交游可能加重了这一波动：好意思国财政赤字比年来的握续上升使得好意思国政府近些年来握续多数刊行好意思债，这就压低了好意思债现货的价钱；而另一方面，2023年以来的一年半时安分，好意思联储共计11次的加息助推好意思债10年利率上升至2007年以来新高5%隔邻，因此眩惑了多数机构投资者买入好意思债期货。这两者因此拉大了好意思债现货和期货间的价差进而助推了基差交游的再次盛行。而在特朗普关税战术激勉市集波动性大增的布景下，对冲基金本年来的基差交游不得不进行去杠杆，这也从一定进度上鼓动了收益率的马上走高。好意思债上周遭到大幅抛售而好意思国10年期国债收益率上周累涨超50个基点，这亦然2001年以来最大的单周涨幅。而两年期好意思债收益率本周相同累涨30.80个基点。外汇市集上，传统避险货币瑞郎上周涨至2015年以来高点；日元上周相同大涨2.3%，而包括欧元，英镑在内的其他非好意思货币相同显着走高。但以好意思股为代表的风险钞票则出现触底迹象：标普500指数上周累涨5.7%，创下了2023年11月以来最好单周发达（图表11）；谈琼斯工业平均指数上周累涨4.95%；纳指上周相同大幅累涨7.3%傍边。本周市集将络续关注好意思国关税战术的最新进展，要是市集风险偏好再次走低，那么传统避险货币（日元，瑞郎）可能会络续受益，而好意思元则可能会自现在的低位有所反弹。
关注本周好意思国零卖销售数据 上周欧元/好意思元一度涨至2022年以来新高1.15下方隔邻之后才有所回落，全体依旧在年内高位徬徨。本周市集要点关注好意思国3月零卖销售数据，要是经济数据并未指向好意思国经济靠近巨大的阑珊风险，那么市集现在对好意思联储的降息预期可能有所回落（现在OIS市集预测年内好意思联储降息75基点），而好意思元则可能会有所反弹，欧元则会靠近一定回调压力。
图表8：好意思国通胀
良友起首：
Bloomberg，中金公司磋议部
图表9：OIS市集对好意思联储利率旅途的预期
良友起首：
Bloomberg，中金公司磋议部
图表10：OIS市集对欧央行利率旅途的预期
良友起首：
Bloomberg，中金公司磋议部
图表11：标普500指数 VS 好意思债 10 年收益率
良友起首：
Bloomberg，中金公司磋议部
好意思元兑日元
预测区间（142-148）
►上周（4/7-4/11）：避险厚谊布景下日元并未能充分展示出避险属性
来吧综合► 本周（4/14-4/18）：风险厚谊或络续波动较大，属意日元高波动性
避险厚谊并未能带翌日元大涨 上周市集全体是“关税带来的避险厚谊加大”、“好意思国钞票皆走弱”的环境，在此布景下瑞士法郎相较好意思元增值约5.3%，成为了最强G10货币，然则日元仅相较好意思元增值约2.3%，在G10货币中名次中等靠后，在亚洲货币中也逾期于韩元。上周好意思日汇率与好意思元指数的走势基本一致（图表12），反应出日元枯竭主体性，更多是好意思元一侧的变动。息差方面，好意思日汇率上周与辽远息差关系的指数的走势完全互异（图表13、图表14、图表15），背后原因在于上周好意思国钞票（好意思股、好意思债、好意思元指数）都出现了显着价钱着落。期货市集来看，弃世4月9日杠杆基金对日元的头寸基本处于小幅正头寸，标明市集进一步看多日元（图表16）。
日元汇率在日好意思交涉鸿沟内上周运转日好意思两国进行关税关系的盘问，好意思国财长贝森特负责对日的关税交涉，贝森特显露[7]“日元汇率在好意思邦交涉的鸿沟之内，最近的日元增值是尽头天然的体现，原因在于日本经济的强盛与日本央行的加息”。由于贝森特带有但愿日元增值的见识，咱们提醒投资者属意今后日好意思社交给日元汇率带来的增值压力。
日本是否卖出好意思债上周好意思债利率显着上行，市集祥和日本是否卖出了好意思国国债。上周三日本财务大臣在众议院答辩中显露[8]“从日好意思关系的角度动身，不会出售所握有的好意思国国债”。咱们以为日本所握有的好意思国国债当中绝大部分为动作日本政府的外储所握有，然则日本的民间金融机构也握有一小部分的好意思债，现在无法根除日本民间机构卖出的可能性。
络续属意日元汇率波动本周日本方面公布工业产值、宇宙CPI数据等，然则比起日本的经济数据，关税关系的信息未必更多傍边寰球的风险厚谊，进而影响日元汇率的走势。总体来看，咱们以为本周寰球金融市集或依旧波动较大，需属意日元汇率波动，本周的好意思日汇率区间或在142-148。
图表12：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势
良友起首：
Bloomberg，中金公司磋议部
图表13：上周好意思日汇率同好意思债10年利率的走势
良友起首：
Bloomberg，中金公司磋议部
图表14：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势
良友起首：
Bloomberg，中金公司磋议部
图表15：好意思日汇率与好意思日汇率12个月掉期点的走势
良友起首：
Bloomberg，中金公司磋议部
图表16：日元期货头寸与好意思日汇率的走势
良友起首：
Bloomberg，中金公司磋议部
工夫分析好意思元/东谈主民币（周内看平）
]article_adlist-->好意思元/东谈主民币上周一度大幅走高至年内新高7.40上方隔邻，但随后一皆下行至21天均线7.28隔邻。上前看，要是好意思元多头络续失守21天均线（图表17中绿色线），那么下一个撑握可能位于200天均线7.22隔邻。琢磨到RSI指数依旧处于下行趋势中，好意思元/东谈主民币本周依旧有可能靠近一定下行压力；而要是好意思元多头不错守住21天均线隔邻撑握，那么好意思元/东谈主民币则有望再次上测本年齿首前期高点7.37以致7.40隔邻。咱们以为好意思元/东谈主民币本周可能保管在7.22-7.37这一区间震撼。
图表17：好意思元兑离岸东谈主民币（日线）走势工夫分析
良友起首：Bloomberg，中金公司磋议部
欧元/好意思元（周内看跌）
欧元上周初在21天均线1.09隔邻（图表18中蓝色线）找到撑握之后一度走高至2022岁首以来新高1.1450隔邻之后才有所回落。上前看，琢磨到RSI指数如故处于严重的超买区域，而上周欧元并未进取打破3月以来的上升趋势通谈的上限；咱们以为欧元本周可能会靠近一定的回撤风险，下方欧元的撑握可能位于这一上升趋势通谈的下限1.10隔邻以及3月中旬的前期高点1.0950隔邻（图表18中红色横线）。而上周周内高点1.1450隔邻则提供近期要道的上方阻力。咱们以为本周欧元可能靠近一定的回调风险。
图表18：欧元兑好意思元（日线）走势工夫分析
良友起首：Bloomberg，中金公司磋议部
好意思元/日元（周内看平）
好意思元/日元上周初屡次上测1月中旬以来的下行趋势线阻力（图表19中加粗白色下行线&最右侧红色箭头）148隔邻之后一度破位下行至142隔邻之后才有所反弹，琢磨到RSI指数如故接近超卖区域，咱们以为本周好意思元络续下行的空间可能相比有限，而近期上方阻力可能位于3月初前期高点147 隔邻（这里相同是1月中旬以来的下行趋势线阻力场所）。咱们以为本周好意思元/日元可能会出现先涨后跌的走势。
图表19：好意思元兑日元（日线）走势工夫分析
良友起首：Bloomberg，中金公司磋议部
图表20：本周巨大事件
良友起首：金十数据，中金公司磋议部
Reference
参考起首
]article_adlist-->[1]
https：//www.reuters.com/world/trumps-latest-tariffs-loom-set-deepen-global-trade-war-2025-04-09/
[2]https：//www.reuters.com/world/trumps-tariff-medicine-injects-turmoil-into-global-markets-2025-04-07/
[3]https：//www.reuters.com/world/trumps-latest-tariffs-loom-set-deepen-global-trade-war-2025-04-09/
[4]https：//wallstreetcn.com/articles/3745068
[5]https：//wallstreetcn.com/articles/3745068
[6]https：//wallstreetcn.com/articles/3744892？keyword=欧央行
[7]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOGN09DQ30Z00C25A4000000/
[8]https：//jp.reuters.com/world/us/FHK2PFAGTFKTVNU3XGIKAACMEM-2025-04-09/
Source著述起首
]article_adlist-->本文摘自：2025年4月13日如故发布的《好意思债与好意思元遇到双重压力》
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（转自：中金外汇磋议）
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